盛金证券【民银研究】就业意外强劲，美联储加息预期再度提前——海外宏观周报（第23期）

（来源：民银研究）

【内容摘要】

【一周焦点】美国劳工部6月5日发布的最新非农就业数据大超预期，加息预期升温导致全球市场大幅震荡。4月JOLTS显示非农职位空缺数意外大涨至761万个，打破了市场对于劳动力市场趋向于松弛的预期。新增非农就业大超预期，前两月就业数据亦上修。世界杯与短期招聘推升政府部门就业，但其他服务业并不明显。失业率小幅下降，劳动参与率仍处在低位；薪资增速同比回落但环比升高。世界杯如何影响就业？从1994年的案例看，世界杯对主办城市的相关就业确实有暂时的小幅提升作用，但对美国整体的就业提升情况并不显著，相关学术研究也支持该观点。当前美国就业市场好于预期，既源于部分临时性因素，也与短期美国“投资驱动”的经济周期性回暖有关。市场主流已转向预计年内将加息一次。

【交易模式】强劲就业数据发布，加息预期增强引发紧缩交易

【关键数据】美国：新增非农就业强劲超预期，职位空缺数大幅高于预期，失业率小幅下降，平均时薪增速放缓，全部制造业订单回升，新屋销售量跌价涨，建造支出环比增长。欧洲：一季度GDP下修至收缩，CPI继续回升。日本：工资增幅继续扩大，景气指数回升。

【重要事件】美国：美伊谈判未获显著进展，美联储加息预期升温。欧洲：加息几成定局，俄乌寻求会晤。日本：加息预期升高，生育率创历史新低。其他地区：经合组织下调全球经济增速。

【本周关注】欧央行议息会议，美国通胀数据

【一周焦点】

就业意外强劲，美联储加息预期再度提前美国劳工部6月5日发布的最新非农就业数据大超预期，加息预期升温导致全球市场大幅震荡。数据发布后，美股科技股全线大跌，纳指跌超4%，费城半导体指数跌超10%。国际商品价格跳水，黄金、白银、原油价格均在紧缩预期下大跌。10年期美债收益率重回4.5%上方，30年期美债一度升破5.0%，美元指数则在2个月后重新站上100关键点位。

上周稍早公布的多项就业数据已令市场抬升预期。6月2日，美国4月JOLTS就业数据发布，非农职位空缺数意外大涨至761万个，职位空缺率升至4.6%，两项数据均远超预期。职位空缺数升高意味着劳动力需求大幅增加，经测算后的4月劳动力供需重回24.5万的“正向缺口”，此前美国劳动力市场已经历了长达9个月的“供大于求”，4月却重回“供不应求”状态，打破了市场对于劳动力市场趋向于松弛的预期。从行业看，建筑业、制造业、批发、运输仓储、专业和商业服务、医疗保健、政府部门的职位空缺数均有显著增加，特别是专业和商业服务新贡献了66.8万个职位空缺，但零售、金融、休闲住宿、餐饮业却出现了下滑。此外，稍早发布的ADP就业新增12.2万人略高于预期，也已预示5月官方非农就业的强势。

新增非农就业大超预期，前两月就业数据亦上修。5月美国新增非农就业17.2万人，是预期8.5万人的两倍多，3月和4月则分别上修2.9和6.4万人，新增非农就业3个月移动平均18.8万人，也形成了明显的趋势性上升。

世界杯与短期招聘推升政府部门就业，但其他服务业并不明显。从行业分布看，政府部门新增5.2万人，几乎全部新增在地方政府，应与地方政府夏季招聘叠加世界杯期间的临时雇佣招聘有关。商品生产部门新增2.8万人表现相对平稳，其中建筑业和耐用品生产均新增1.7万人，对应美伊战争以来制造业订单的走升（或与国防军工、运输业订单增加相关）。服务生产部门新增9.2万人，低于3月和4月，教育医疗、休闲酒店业分别新增4万和7万人，依旧是就业增长的主力。金融业下降2.2万人，信息业下降2000人，继续保持“AI替代工作岗位”叙事。

失业率小幅下降，劳动参与率仍处在低位。5月美国U3失业率较4月下降0.04pp至4.30%，失业总人数减少6.6万人。U2失业率回落至1.99%，为去年6月以来最低，主要是暂时性失业大幅下降，但永久性失业人数依旧小幅增加1.8万人。临时性失业人口的下降，或表明5月新增就业多为临时性岗位。U4、U5失业率均与上月一致，在气馁工人和边缘劳动力口径上变化不大，U6失业率小幅下降0.1pp至8.1%，反映由临时雇佣转向长期雇佣需求人数回落。劳动参与率稳定在61.8%的低位，就业率则小幅上行至59.2%。

薪资增速同比回落但环比升高。5月美国整体时薪同比上涨3.4%，较4月3.6%的涨幅回落，不过主因去年5月基数较高；季调环比上涨0.32%，为近3个月来的最高涨幅。从行业来看，商品生产和服务部门时薪分别同比增长4.2%和3.3%，建筑业涨幅达4.4%。服务业中，值得关注的包括：公用事业薪资领涨达6.6%；信息业尽管受裁员影响，但薪资增速同比上涨5.8%，涨幅还在扩大；休闲酒店薪资增速回升至4.0%，与新增就业趋势一致，或与夏季到来及世界杯即将举办有关。

世界杯会不会提升6月和7月就业水平？从1994年美国世界杯的历史数据看，世界杯举办期间，对主办城市的相关就业确实有暂时的小幅提升作用，但对美国整体的就业提升情况并不显著。比如1994年6、7月美国整体新增非农就业31.7和36.9万人，在当年并不属于突出的水平。从行业看，全国范围内临时性的专业和商业服务人数有小幅增加，但休闲和酒店、零售业的就业均没有显著增加。相关学术研究（R. Baumann et al., 2011）也指出，在更严谨的城市面板数据检验下，1994年世界杯对于美国城市间的就业贡献并不显著。

我们认为，当前美国就业市场好于预期，既源于部分临时性因素，也与短期美国经济周期性回暖有关。夏季政府招聘和世界杯对就业会有短期的提振，但从历史看不易被夸大；另一方面，从当前美国经济周期看，美伊战争爆发后，国防相关制造业订单已连续几个月上升，AI相关投资则依旧火热，企业也有补库存动力，美国经济依旧保持“投资驱动”特征——而美国居民收入下降导致的消费冷却可能在夏季和世界杯期间被暂时掩盖。对于美联储而言，尽管加息门坎很高，但就业市场的趋势性变化，也在令当前经济形势开始接近加息门坎，因此市场主流已转向预计年内将加息一次。

【交易模式】

强劲就业数据发布，加息预期增强引发紧缩交易

【关键数据】

美国：就业市场意外强劲

职位空缺数大幅高于预期。4月季调后非农职位空缺数为761.8万人（预期688万人，前值由686.6万上修至688.7万），职位空缺率为4.6%（预期4.2%，前值4.2%）。经测算，4月劳动力市场缺口为24.5万人（前值-35.2万）。4月裁员率1.1%（前值1.2%），雇佣率3.2%（前值3.5%），离职率1.9%（前值2.0%）。

新增非农就业强劲超预期。5月美国新增非农就业17.2万人（预期8.5万人），4月由11.5万人上修至17.9万人，3月由18.5万人上修至21.4万人，新增非农就业3个月移动平均18.8万人（前值7.9万人）。5月ADP就业新增12.2万人（预期11万人，前值由10.9万下修至10.5万）。

失业率小幅下降。5月美国季调后U3失业率4.30%（预期4.3%，前值4.34%），U2失业率1.99%（前值2.07%），其中含永久性失业贡献1.13%（前值1.12%），暂时失业与完成临时工作贡献0.86%（前值0.94%），U4失业率4.6%（前值4.6%），U5失业率5.3%（前值5.3%），U6失业率8.1%（前值8.2%）。劳动参与率61.8%（前值61.8%），就业率59.2%（前值59.1%）。5月挑战者企业裁员人数9.70万人（前值8.34万人）。

平均时薪增速放缓。5月美国私人非农企业季调后平均时薪同比+3.4%（前值+3.6%），平均周薪季调同比+3.7%（前值+3.6%）。

耐用品订单小幅上修，全部制造业订单回升。4月耐用品新订单季调环比终值+8.0%（初值+7.9%，前值+1.3%），制造业核心资本品（剔除飞机和国防）新订单季调环比终值-1.0%（初值-1.1%，前值+3.8%）。全部制造业新订单季调环比+4.8%（前值+1.8%），同比+11.7%（前值+2.5%）。

新屋销售量跌价涨，建造支出环比增长。4月新屋销售季调折年为62.2万套（前值66.3万套），季调环比-6.2%（前值+3.4%），同比-11.3%（前值+1.1%）；新屋售价中位数为42.25万美元，季调环比+8.0%（前值-5.1%），同比+2.2%（前值-5.3%）。建造支出季调环比+0.4%（前值+0.2%），季调同比+0.9%（前值+0.6%），住宅建造支出季调环比+0.8%（前值+0.6%），非住宅建造支出季调环比+0.1%（前值-0.1%）。

其他数据：消费信贷余额增速小幅放缓，ISM制造业与非制造业PMI均回暖。4月未偿个人消费信贷环比+4.8%（前值+5.2%），同比+2.3%（前值+2.2%）。5月ISM制造业PMI指数54.0（前值52.7），非制造业PMI指数54.5（前值53.6）。标普全球制造业PMI终值55.1（初值55.3，前值54.5），服务业PMI终值50.7（初值50.9，前值51.0），综合PMI终值51.5（初值51.7，前值51.7）。

周度数据：亚特兰大联储6月1日更新的GDPNow预测数据显示，2026年二季度美国GDP预计季调年化环比+3.0%（上周预测+3.1%）。5月30日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+3.23%（前值维持+3.02%），当周红皮书商业零售同比+9.0%（前值+9.0%）；当周美国初请失业金人数22.5万人（前值由21.5万人下修至21.2万），前周续请失业金人数177.7万人（前值由178.6万人下修至178.5万人）。6月3日美联储资产负债表规模较上周+71.12亿美元（前值-92.60亿），联储银行准备金+213.71亿美元（前值-396.90亿），财政部一般账户（TGA）+30.62亿美元（前值+606.81亿），逆回购协议较上周+249.09美元（前值-417.49亿）。

欧洲：一季度GDP下修至收缩，CPI继续回升

欧元区一季度GDP大幅下修，出口拖累严重。欧元区一季度GDP季调环比终值-0.2%（初值+0.1%，前值+0.2%），季调同比终值+0.3%（初值+0.8%，前值+1.2%）。环比构成中，固定投资贡献+0.04pp（前值+0.17pp），居民消费贡献+0.48pp（前值+0.23pp），政府支出贡献+0.21pp（前值+0.14pp），净出口贡献-0.41pp（前值-0.43pp），存货贡献-0.09pp（前值+0.05pp）。法国一季度GDP同比上修至+1.0%（初值+0.9%，前值+1.5%）。

欧元区CPI同比继续上升。欧元区5月调和CPI同比+3.2%（预期+3.2%，前值+3.0%），环比+0.1%（前值+1.0%）；核心调和CPI同比+2.5%（前值+2.2%），环比+0.3%（前值+0.9%）。主要分项方面，食品同比+2.0%（前值+2.4%），能源同比+10.9%（前值+10.8%），服务同比+3.5%（前值+3.0%）。德国调和CPI同比+2.6%（前值+2.9%），核心调和CPI同比+2.6%（前值+2.3%）；法国调和CPI同比+2.4%（前值+2.2%），核心调和CPI同比+1.5%（前值+1.4%）。

其他数据：欧元区PPI大幅升高，失业率持平，零售销售放缓，PMI指数终值上修。欧元区4月PPI同比+4.9%（前值+2.0%），环比+0.6%（前值+3.4%）。4月欧元区21国失业率为6.3%（前值6.3%），欧盟27国失业率为6.0%（前值6.0%），法国失业率为8.2%（前值8.2%），德国失业率为3.8%（前值3.8%）。4月欧元区零售销售季调环比-0.4%（前值+0.8），同比+1.0%（前值+2.1%）。德国零售销售季调同比-0.9%（前值+4.2%），法国零售销售季调同比+1.7%（前值+2.2%）。法国工业生产指数季调同比+2.8%（前值+1.3%）。5月欧元区制造业PMI终值51.6（初值51.4，前值52.2），服务业PMI终值47.7（初值46.4，前值47.6），综合PMI终值48.5（初值47.5，前值48.8）。

日本：工资增幅继续扩大，景气指数回升

工资增幅继续扩大。4月劳动现金收入同比+3.6%（前值+2.7%），合同现金收入同比+3.4%（前值+3.0%），实际工资同比+1.9%（前值+1.4%）。

其他数据：PMI终值与初值保持一致，景气动向指数回暖。制造业PMI终值54.5（初值54.5，前值55.1），服务业PMI终值50.0（初值50.0，前值51.3），综合PMI终值51.1（初值51.1，前值52.5）。4月景气动向指数先行指标初值115.9（前值115.4），同步指标初值117.9（前值116.8）。

【重要事件】

美国：美伊谈判未获显著进展，美联储加息预期升温

特朗普多次表示将迅速结束对伊朗战事。据媒体透露，共和党内部希望特朗普在中期选举前尽快摆脱伊朗问题拖累，从而消除导致物价高企的一个重要因素，并聚焦经济民生问题。6月6日，特朗普特使威特科夫和特朗普女婿库什纳与一批美国技术专家会晤，为可能进行的美伊核谈判做准备。特朗普6月5日表示，称若达成协议，不排除与伊朗最高领袖会晤。他重申，美国绝不会允许伊朗拥有核武器，并称美国此前对伊朗核设施的打击已将相关设施“彻底摧毁”。美国曾考虑派遣美军进入伊朗核设施所在地运走浓缩铀，但最终放弃这一方案，以避免美军陷入长期地面行动并遭受伤亡。特朗普6月3日表示，对伊朗的海上封锁或持续到9月。他表示，正在尝试将霍尔木兹海峡的开放问题与黎巴嫩的战事问题区分处理，对伊朗海上封锁可能会持续到美国劳动节，即今年9月7日。

美伊就伊朗解冻资金问题分歧扩大。据知情人士6月6日向媒体透露，美国财政部长贝森特已指示团队“评估海湾盟国的相关情况，并核算伊朗造成损失的修复成本”。该人士称，美国打算利用相关机制，将冻结的伊朗资产转交给海湾盟友，用以资助其“应对伊朗未来可能造成的破坏并进行重建与修缮工作”。伊朗最高领袖军事顾问雷扎伊表示，美国总统特朗普若想打破僵局，就必须解冻伊朗240亿美元被冻结资金。这是双方建立信任的标志，唯有如此，才能进一步打开谈判的道路。

美国与伊朗连续数日发生军事交火。美军6月6日凌晨对伊朗南部锡里克地区和格什姆岛的雷达和海岸监视设施发动军事袭击，伊朗外交部表示谴责，称公然违反停火协议。随后，伊朗对位于科威特、巴林等地的美军基地发起报复打击，巴林和科威特全国拉响防空警报。6月3日，科威特机场收到袭击一度关闭，但伊朗与美国均否认有关。6月1日，在美国军队对伊朗位于阿曼湾的船只发动侵略性袭击后，伊斯兰革命卫队使用巡航导弹击中了属于美以势力的“萨里斯卡”号船只。

特朗普通话中斥责内塔尼亚胡，以军开始从黎南部德宾镇撤军。美国总统特朗普6月4日表示，他已与以色列总理内塔尼亚胡进行了沟通，黎以和平谈判取得一定进展。有消息称特朗普在通话中几乎是斥责内塔尼亚胡。黎巴嫩安全部门消息人士和当地目击者当日向媒体证实，以色列军队已开始从黎南部迈尔季欧云地区的德宾镇逐步撤出。不过当天以色列军队当天继续对黎南部和东部贝卡谷地发动一系列空袭。黎巴嫩总统奥恩4日表示，一旦获得最终批准，黎以停火协议可在24小时内开始实施。伊朗革命卫队表示，以色列须立即停止袭击黎巴嫩。

美众院以微弱优势通过限制特朗普伊朗军事行动决议。当地时间3日，美国众议院当日以215票赞成、208票反对的结果通过了一项由民主党主导的决议，要求特朗普政府停止对伊朗的军事行动，除非获得国会授权，投票中有4名共和党人“倒戈”。该决议并不能强制特朗普彻底结束军事行动，而更多是具有一种象征意义，因为该法案仍需经过共和党占多数席位的参议院审议，且特朗普也可在法案签署阶段将其否决。美国国务卿鲁比奥在众议院拨款委员会举行的听证会上表示，美国针对伊朗的“史诗怒火”军事行动已经结束，并称美国“已经取得胜利”。鲁比奥还表示，尽管美国和以色列对伊朗军事能力造成重创，但伊朗“仍保留一定无人机和海上作战能力”。

据伊朗方面消息，霍尔木兹海峡船舶通行许可申请系统已全面开放，全球船东和船长可提交通行申请。审核通过后，船舶将获得通行许可。

美联储新任主席沃什首份内部备忘录流出。他承诺将遵循“美联储最优良的传统”，同时明确表示将寻求变革。多名美联储前高层官员透露，沃什计划逐步撤销现行利率前瞻性指引规则，并删除议息决议声明中暗示后续加息或降息方向的措辞。据素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos获悉，沃什已选定两名职业履历上与美联储无关的外部人士，在其履新初期担任顾问。其中一位顾问是Paul Winfree，在特朗普首个任期里，他曾担任白宫国内政策专家，此前曾参与撰写过一份保守派蓝图，该蓝图建议对联储进行彻底的重组。另一位是Daniel Heil，之前是沃什在胡佛研究所的同事，曾担任前佛州州长杰布·布什Jeb Bush在2016年总统竞选时的经济政策顾问。美国总统特朗普表示，希望看到利率下调，但将把利率决策权交给美联储主席沃什。

美联储副主席威廉姆斯表示，尽管中东战争及其他因素带来了通胀上升风险，但美国货币政策目前处于恰当位置，他认为美联储短期无需调整利率，未来利率走势没有明确方向。克利夫兰联储主席哈马克表示，虽然当前维持利率不变仍属合理，但如果近期通胀数据持续居高不下，政策层面可能很快需要采取行动——包括考虑进一步加息，以应对通胀持续高企的风险。美联储理事鲍威尔卸任美联储主席后首次发声，他警告称，如果任何一位美国总统都可以因政策分歧而罢免美联储官员，那么支撑强劲且稳定经济所必需的美联储公信力将遭到破坏。

美联储褐皮书显示，12个联储辖区中有10个经济活动呈现“轻微至温和”增长。中东冲突推升能源成本是通胀压力首要来源，其影响已外溢至航运、包装、食品杂货及化肥等领域，消费者信心趋弱。多数联储辖区延续"低招聘、低裁员"的格局，制造业招聘力度较强。

美国拟对60个经济体征收301关税，或替换即将到期的122关税。美国贸易代表办公室6月2日发布公告，根据301调查结果，美国贸易代表计划以“未禁止进口强迫劳动产品”为由对60个经济体加征10%或12.5%的关税, 中国被列入适用12.5%税率的名单。此项调查始于今年3月12日。此前美国依据《1974年贸易法》第122条，“对所有国家征收10%的全球关税”的到期日为7月24日。

美国拟对巴西多项进口商品加征25%的惩罚性关税。关税涵盖电子支付服务、优惠关税、知识产权保护以及乙醇市场准入等领域。牛肉、咖啡、稀土矿物、飞机及飞机零部件、原油、化肥以及众多水果和坚果等将被豁免。美国暂时调整部分进口钢铝铜产品关税，从6月8日开始实施，至2027年12月31日到期。其中，收割机和一些其他农业机械适用的进口从价关税从25%下调至15%，进口产品钢铝铜本地成分含量比例门槛从95%下调至85%。

美国政府高级官员已与美国大型AI企业进行了初步讨论，探讨政府入股这些企业的可能性。美国总统特朗普表示，有意让联邦政府持有顶级人工智能开发商的股权，将于近期与相关企业高管直接讨论合作方案。多位知情人士透露，核心方案是由相关企业自愿向政府让渡部分股份，使政府成为AI产业的直接受益方，进而将投资回报用于公共目的。

欧洲：加息几成定局，俄乌寻求会晤

欧洲央行管理委员会委员温施表示，即便美国与伊朗在会议召开前达成和平协议，这也不足以彻底改变当前支持加息的理由。欧洲央行执委施纳贝尔警告称，随着价格压力扩散至能源领域之外，且通胀预期脱锚的风险上升，欧洲央行已不能再对伊朗战争带来的通胀影响视而不见；稳定币对金融稳定及货币政策构成多重风险。

俄乌寻求会晤。俄罗斯总统普京表示，俄方愿在安克雷奇会晤基础上与乌方谈判。普京6月4日在圣彼得堡会见世界主要通讯社负责人时表示，俄方完全准备好并愿意在安克雷奇会晤的基础上，通过和平方式与乌克兰达成协议。如果乌方同意按照俄美安克雷奇协议作出妥协，俄乌冲突将很快结束。普京还表示，控制顿巴斯地区和与乌克兰达成和平协议并不矛盾。顿巴斯地区主要包括卢甘斯克和顿涅茨克两地。乌克兰总统泽连斯基发布致俄罗斯总统普京的公开信，提议与普京举行会晤并为之确定日期。泽连斯基主张欧洲和美国参与这一进程。俄方则回应称欢迎泽连斯基来莫斯科。

英法已决定将参与中东扫雷任务。英国和法国已敲定计划，准备在美国和伊朗就重开霍尔木兹海峡达成协议后的数日内，牵头在该水道展开一项多国扫雷任务。该项扫雷任务将涉及由15个国家组成的联盟。

芬兰总统提出欧盟应扩容至40个成员国。他表示可将英国、加拿大、土耳其、挪威和冰岛作为潜在候选国。乌克兰总理尤利娅·斯维里坚科称，欧盟27个成员国均已同意开启乌克兰和摩尔多瓦加入欧盟的谈判。

日本：加息预期升高，生育率创历史新低

日本央行行长植田和男表示，油价上涨很可能会广泛推高整体物价，预计日本CPI将在2026财年显著加速，将依据经济与物价走势适时推进加息，这一表态进一步强化了市场对日本央行将在本月会议上加息的预期。消息人士称，日本央行将在6月政策会议上认真权衡加息25个基点至1%的方案。与此同时，官员们认为此后仍存在进一步加息空间，理由是实际利率依然处于低位，且通胀上行风险持续存在。

日本2025年生育率创历史最低。日本2025年人口动态统计显示，总和生育率降至1.14，比2024年的1.15下降0.01个百分点，刷新了历史新低。出生人数为67.12万人，比2024年减少1.49万人（2.2%），创下1899年开始统计以来的最低纪录。总和生育率最低的东京与2024年相同，仅为0.96，是唯一低于“1”的城市，冲绳最高，达到1.52。

其他地区：经合组织下调全球经济增速

经合组织发布最新经济展望报告，预计2026年全球经济增速为2.8%，较今年3月预测值下调0.1个百分点。如果中东冲突造成的扰动持续至2027年，全球增长预计将大幅放缓，2026年仅为2.1%，2027年仅为1.8%。世界经济论坛发布报告称，受地缘政治紧张、经济安全担忧及主要经济体贸易关系变化影响，地缘经济碎片化在2025年和2026年加速发展，预计每年将给全球经济造成2130亿至3070亿美元损失。

世界气象组织发布最新报告称，多数气候模型预计，本轮厄尔尼诺至少将发展成中等强度事件，并可能进一步增强。根据最新季节气候展望，未来数月全球大部分地区气温将高于常年水平。

印度央行维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。印度央行上调本财年通胀预期50个基点至5.1%，同时将经济增长预期从此前预测的6.9%下调至6.6%。

世界黄金协会报告显示，全球央行在4月份净购金约17吨，扭转了3月近30吨净抛售的局面。波兰央行购金稳居第一位，全月净买入14吨。捷克央行则连续38个月增持黄金。此外，全球黄金ETF资金5月转为净流出，当月流出规模为20亿美元。2025年全球央行的外汇储备中，黄金的占比达到27%，约30年来首次超过美国国债的比例。

欧佩克5月原油产量降至新低。调查显示，受美伊军事冲突影响，欧佩克5月原油产量降至1633万桶/日，为至少37年来最低。欧佩克+代表预计，主要成员国将在周日举行的视频会议上再次小幅上调7月配额目标，增幅为18.8万桶/日。

【本周关注】

欧央行议息会议，美国通胀数据